海通证券(600837)发布研究报告称，历史上公募大调仓持续3-4个季度，如15-16年TMT到白酒，20-21年白酒到新能源，背后逻辑是新板块配置低、业绩增长。政策+技术双轮驱动支持TMT基本面回升，基金对的TMT配置不高，基金持仓或逐渐从新能源转向TMT。短期雨后彩虹已出现，全年A股震荡上行，数字经济望成为第一主线，关注“中特估”的策应线。

▍海通证券主要观点如下：

(资料图片)

15-16年公募大调仓：TMT到白酒。

15-16年移动互联周期结束，产业链基本面开始下滑。15年末智能移动设备产业发展进入成熟期，智能手机渗透率突破90%，此后智能手机销量震荡下滑，渗透率的提升开始放缓甚至停滞，TMT产业链基本面开始下滑。

TMT基本面下滑也导致公募基金开始大幅调仓，基金重仓股中TMT行业占比从15Q4的30.8%大幅下降至16Q4的20.3%，相对自由流通市值的超配力度也从15Q4的15.3个百分点下降至16Q4时的5.8个百分点。此后基金重仓的方向逐渐转向以白酒为代表的消费板块，增配白酒的背后是基本面反转叠加低估低配。

16年白酒行业景气度逐步回暖，业绩逐渐释放，低估低配的白酒迎来公募基金的明显增持。伴随着基金加大对白酒的配置力度，白酒行业相对市场取得明显超额收益，16-20年申万白酒指数累计涨幅达653%，同期万得全A指数为9.6%。

20-21年公募大调仓：白酒到新能源。

20-21年申万白酒行业企业盈利增速下滑，白酒归母净利同比增速均值从16-19年间的26%下降至20-21年间的17%。白酒归母净利增速中枢的下移也导致公募基金开始大幅调仓，基金重仓股中白酒行业占比从21Q1的高点15.8%下降至21Q4的11.7%。从时间上看，这次公募基金大规模减仓白酒持续了3个季度。这一阶段基金重仓的方向逐渐转向高景气的新能源板块。

20年开始，公募基金就在逐渐增加对新能源的配置力度，基金重仓股中新能源板块市值占比从20Q1的6.4%大幅上升至21Q4的21.2%。基金调仓转向新能源的背后是其景气度更高。从基本面看，政策支持+技术进步推动下，新能源产业周期逐步演绎，产业链基本面持续上行，估值和基金配置力度都不高的新能源板块迎来公募基金的明显增持。

随着基金加大对新能源的配置力度，新能源板块相对市场取得明显超额收益，20-21年申万电新指数累计涨幅达188%，同期万得全A指数为37%。

公募调仓转向TMT或将持续一段时间。

政策+技术双轮驱动提振TMT行业基本面，基金持仓或从新能源转向TMT。政策方面，未来国家将自上而下统筹科技产业的发展，提供更多的资源支持。技术方面，人工智能技术进步正加快在各行业落地应用。当前TMT板块低估低配，随着政策+技术驱动下数字经济发展提速，公募基金或将持续增配TMT板块。

大势观点方面，短期雨后彩虹已现，但由于美欧央行仍在加息，未来一段时间海外市场的扰动因素仍存，如近日德意志银行的风险成为市场新的关注点。

全年维度来看，美联储加息周期将结束，国内在稳增长政策支持下宏微观基本面进一步走向复苏，居民资产配置力量正推动公募资金入市，23年A股春意依旧盎然，将呈现震荡上行态势。行业配置上，数字经济为代表的TMT是全年主线，并重视“中特估值体系”。

风险提示：

通胀继续大幅上行，国内外宏观政策收紧。

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