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进入二季度以来，“猪茅”牧原股份(行情002714,诊股)的股价一路下滑。东方财富(行情300059,诊股)网显示，4月6日牧原股份最高价为51.66元/股，而5月31日其最低价跌至39.32元/股，跌幅达23.89%。值得注意的是，5月26日，牧原股份对外宣布其20亿元股份回购计划完成，而上述利好消息似乎也并未成功提振市场信心。5月31日，牧原股份股价单日内最大跌幅达4.19%。

无独有偶，6月1日，温氏股份(行情300498,诊股)也表示已经回购逾6亿元的公司股份。股价表现上来看，截至6月5日收盘，二季度以来，温氏股份最大股价跌幅达28.36%。

股价下行的猪企不止以上两家。截至6月5日收盘，二季度以来，新希望(行情000876,诊股)最大股价跌幅达22.71%，正邦科技最大股价跌幅达48.61%，大北农(行情002385,诊股)最大股价跌幅达22.29%。

事实上，上述头部猪企股价低迷与猪周期反复磨底的大环境息息相关。中国养猪网显示，6月5日，猪粮比价为4.97。而众所周知，当猪粮比价跌破5时，生猪市场严重供大于求，这意味着大多数猪企都处于亏损状态。

而这样的亏损并非一日之寒，中国养猪网数据显示，从生猪价格走势来看，进入2023年，生猪价格一直在14元/公斤上下徘徊，处于价格洼地。

01

猪周期碎片化，未来走势成谜

近日，18家上市猪企陆续公布2023年4月生猪销售情况，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技和大北农仍稳占生猪销量榜单前五席。4月份的简报显示，牧原股份销售生猪534.2万头，温氏股份销售肉猪210.63万头，新希望销售生猪157.39万头，正邦科技销售生猪56.79万头，大北农销售生猪49.64万头。

而上述排名靠前的猪企，无一例外皆在一季度交出“亏损”的成绩单，并且现金流情况欠佳。

一季报显示，牧原股份归母净利润为-11.98亿元，经营活动产生的现金流量净额为-38.54亿元；温氏股份归母净利润为-27.49亿元，经营活动产生的现金流量净额为-5.38亿元；新希望归母净利润为-16.86亿元，经营活动产生的现金流量净额为-16.84亿元；正邦科技归母净利润为-11.79亿元，经营活动产生的现金流量净额为-2.86亿元；大北农归母净利润为-3.05亿元，经营活动产生的现金流量净额为-10.93亿元。

猪企的利润空间与猪周期变动密不可分，而对生猪市场供需以及猪价变化进行有效预测的企业，往往能在不断变化的周期中抢占先机。当猪周期持续底部运行之时，各企业的成本控制能力就显得尤为重要。

在行业共同难题面前，头部企业应对的侧重点各有不同。在5月16日的投资者关系活动中，对于“猪价在养殖户成本下运行的情况将持续多久”的提问，牧原股份将回答重点放在了生产效率的提高和养殖成本的降低上。而在6月初的投资者关系活动中，牧原股份详细回答了其下半年的成本目标，表示预计养殖成本将保持下降趋势，公司适时加大了小麦采购收储力度，饲料原材料成本的下降将最终体现在养殖成本上。

温氏股份的优势并非在成本而在卖价。在5月的投资者关系活动中，温氏股份表示，对于成本，目前公司和行业最优秀水平仍存在一定差距，从卖价上看，公司主要销售区域为传统高价区，公司销售价格在行业中处于前列。2022年报显示，温氏股份在肉猪类项目的营业成本为352.02亿元，公司全年销售肉猪1790.86万头，以此估算，单头肉猪的销售成本1966元/只。2022年报显示，牧原股份生猪产品营业成本为976.87亿元，公司全年销售生猪6120.1万头，以此估算，单头生猪的销售成本1596元/只。从售价来看，2022年温氏股份肉猪类产品收入为426.42亿元，温氏股份单头肉猪的销售收入约为2381元/只；2022年牧原股份生猪销售收入为1197.44亿元，牧原股份单头生猪的销售收入约为1957元/只。

新希望则希望能在碎片化的猪周期当中找寻一定规律。在5月22日的投资者关系活动中，新希望表示，公司从2021年开始就在关注研究猪周期，建立了相应的组织团队和数据收集体系。新希望预测猪周期走向的数据来源，一方面是结合国家数据发布和相关上市公司公告，另一方面，公司在全国很多区域有3000个饲料业务人员，每个月更新覆盖范围内养户的育肥猪、母猪情况。

而对于猪周期走向的预测，许多上市猪企认为未来难以研判。新希望表示，周期的变化跟过去相比呈现不同的现象和规律，现在猪周期更加碎片化，波动的频率和规律更加碎片化，判断的精度和可预见性更难。

温氏股份表示，相比非瘟前，现在猪周期判断难度增大。温氏股份提前储备资金，截至4月末，公司各类可用资金近100亿元，其中可随时使用的资金近70亿元，用以应对可能的较长时间的低迷行情。

02

牧原股份加码新能源，新希望布局预制菜

在猪产业持续低迷的情况下，除维稳主营业务之外，不少上市猪企也在挖掘新赛道。

虽与生猪养殖主营业务差异较大，但牧原股份毅然投入热门新能源赛道。日常运营中，牧原股份部分厂区通过合作、自建等方式建设光伏发电设施，解决部分用电需求。截至2022年底，公司自主建设分布式光伏发电总装机量20.8MW，年最大发电量2100万kW·h。

此外，2022年牧原股份设立全资子公司河南牧原新能源产业发展有限公司（牧原新能源），今年3月公告表示，牧原股份拟通过投资牧原新能源设立两家孙公司，分别是滑县牧原新能源有限公司和卧龙牧原新能源有限公司，以上两家孙公司的经营范围包括但不限于太阳能(行情000591,诊股)发电技术服务、生物质能技术服务。目前公司收入仍绝大部分来源于生猪产品，2022年牧原股份来源于生猪产品的收入占总营收的比例为95.93%。

新希望则向下游延伸至预制菜赛道，公司预制菜产品主要是以禽肉和猪肉为主的肉类食品，例如小酥肉产品占据一定市场份额、肥肠等单品增长势头较为强劲。

2022年报显示，新希望销售各类深加工肉制品和预制菜26.87万吨，同比增加1.52万吨，增幅为6%；但从收入构成来看，公司收入还是大部分来源于饲料业务和猪禽类业务，公司饲料业务和猪禽类业务的收入共占营业收入的比例为84.6%。

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