文 | 小卢鱼

编辑 | 杨旭然

(相关资料图)

近日，景林投资原法定代表人、董事长、总经理高斌失联的消息在市场流传。景林方面也迅速做了切割，表示高斌上个月已因个人原因离职，希望市场不要将高斌的事情与景林资产过多的联系在一起。

作为一家千亿级私募，景林的一、二级市场投资完全独立运营，高斌原先任职的景林股权投资负责一级市场投资，发行了景林稳健、景林丰收等产品的景林资产则负责二级市场投资。

很难说景林对高斌的迅速切割，是否是受到包凡事件的影响。

两个月前，华兴资本的创始人包凡因配合国家有关机构调查而失联，甚至导致公司审计师无法完成审计工作并签发审计师报告。华兴资本决定延迟刊发2022年度业绩，并从4月3日起停牌，股价重挫近30%。

虽然景林和华兴都是与互联网行业渊源颇深的资本大佬，但可以预见的是，高斌失联的影响大概率不会像包凡那么严重。

包凡是让华兴资本从无到有的灵魂人物，而高斌却是半路加入景林，负责的工作也只限于股权投资业务，且多集中在医疗健康领域。景林与高斌之间没有深入绑定的关系。

实际上对于现在的景林来说，最大的风险不是高斌，而是其重仓投入的中概股。

01 一二级联动

景林资产管理公司于2004年成立，是一家主要投资于中国和中国相关的境内外上市公司证券的私募基金管理公司，投资领域涵盖A股、B股、H股、红筹股、ADRs等海内外上市的股票 。

从二级市场起家，经历过完整的经济周期，景林如今的管理规模近千亿，在2022年前年化收益率约20%，基金业绩一直位居市场头部。

来源：私募排排网

与其他私募不同，景林的投资特色是一二级市场联动，即基于深度价值投资，挖掘高成长性的赛道和优秀的企业，让一二级市场可以充分共享研究支持。

一般的投资方法是先选行业、赛道，再在赛道里选估值有上涨空间的公司。景林则在这个基础上，更多融入实业、股权投资思维进去。

景林会深入分析被投资公司所在行业竞争格局及演变趋势，公司商业模式及在产业链上的竞争优势和壁垒如何，是否有长期稳定的盈利能力和良好的成长性。同时，也会密切关注公司管理团队和公司治理结构。

景林的研究团队也不是局限于做估值判断，而是会对细分行业的龙头企业进行深度挖掘。所以在2015年，景林选择押注互联网行业，并完成了对滴滴、美团、携程这3个细分行业龙头企业的投资。

这三笔投资选择的时间节点也非常精妙。从大环境来讲，2015年是互联网行业在野蛮生长、百花齐放后，头部企业开始奠定霸主地位，甚至是开始整合的时期。

从具体操作来讲，景林在滴滴快的合并前投资了滴滴打车；在大众点评和美团合并之前投资了大众点评；在携程和去哪儿合并之前投资了携程。景林赌的就是被投企业能在行业整合中存活下来，并建立绝对的领先地位。

比如景林投资滴滴打车时，做出的分析是“出行是一个巨大的市场，滴滴快的寡头格局已成，任何一方都很难被彻底打败。同时，预计双方之间大规模持续烧钱的竞争不可持续，增量争夺结束后走向整合是一个大概率事件。”

在景林投资不久后，这些企业也果然确立了各自领域内的领导地位，美团外卖的市场份额超过60%，滴滴打车的市场份额约80%，携程在线旅游的市场份额约50%，让其他竞争者望尘莫及，也让景林获得了丰厚的投资回报。

这就是互联网经济中存在的“赢家通吃”逻辑，市场竞争的最后胜利者获得所有的或绝大部分的市场份额。

02 核心资产

中国的互联网龙头企业们几乎都在美股和港股IPO，一方面是当时美股、港股的审核机制能让它们更快地实现上市，另一方面，则是因为成熟的资本市场能提供更多的融资和更高的估值。

中概互联网一度被视作A股难以企及的造富神话，然而时过境迁，近两年其表现非常弱势。中概互联网ETF从2021年的2.7跌到现在的1.076，中概股指数也经历了腰斩。

投资主阵地集中在港股科技股、中概互联网的景林资产，产品收益率也罕见的由正转负。2022年年中产品存续沟通会上，公司相关负责人为此向投资者致歉。

这场沟通会上，景林资产还向投资者强调了公司对中国经济的看好和信心。但实际的情况是，中国的经济环境并不是造成中概互联网股价的颓势根本原因，中概互联网也代表不了当下中国最核心的资产。

2016年年底时，马云和宗庆后、董明珠、李东生曾就“虚实经济”的问题有过一场论战。面对当时新零售、新制造、新技术、新金融、新资源等提法，宗庆后直言“除了新技术之外，其他都是胡说八道。”

在节目中，董明珠、李东生和宗庆后还不约而同地选了“虚拟经济过火”作为中国实业增长乏力的主因之一。而这场关于虚实经济体、新旧发展动能的争论，其实从来没有结束过。

当互联网依靠平台攫取产业链上下游利润、压缩传统企业、商家生存空间的时候，利用网贷钻监管漏洞、有可能引发系统性金融风险的时候，互联网企业实际上已经处于其发展的十字路口。到2021年，量变终于引发了质变。

一方面是互联网行业用户规模达到10.11亿元，行业增长再创新高，另一方面则是互联网行业史上最强的监管拉开序幕，反垄断、数据安全、整治网络环境……

政策上，中国永远支持的是有创新精神、有科技实力、能解决产业发展卡脖子问题的企业，但互联网企业通常被认为科技含量有限。

同时，国际政治形势的变化也让美股上市的中国企业面临着诸多风险，比如审计底稿和数据安全的问题，让滴滴一度退市和下架，也让新一代的互联网巨头字节跳动迟迟无法上市。

令许多投资人不满的是，景林在2022年这种增长乏力、监管趋严、风险多变的行业环境变化下，选择逆势加仓中概互联网：增持拼多多、京东、boss直聘，大举抄底阿里巴巴。

此前一段时间里，景林几乎整个错过了新能源产业爆发的红利期。而如今它选择逆势加仓的股票，却大多也没有完全实现逆境反转，依旧处于阴跌状态。

03 路径依赖

今年一季度，景林香港公司猛加新东方、微软、东南亚网约车和送餐平台Grab等公司股票，新进了英伟达、谷歌、爱奇艺、好未来等公司股票，第一大重仓股仍旧是拼多多。

投资者也可以从中窥见景林的投资思路——还是那个熟悉的配方。

景林一向只投资两种优质资产，旧赛道中的龙头和新赛道里的黑马，认为这样可以在确定性的成长和可能爆炸式的增长中找到平衡。

拼多多是景林最欣赏的公司，几乎不用加之一。据说2018年拼多多刚上市的时候，景林为了摸清其过往业绩快速增长的原因，直接奔赴低线城市调研。

分析师们对15个内陆城市的用户进行访谈，还前往义乌等地走访平台商家和产业人士，意识到在一线城市之外，拼多多已经拥有了海量忠实客户。

景林选择在一片怀疑之中大举建仓拼多多，而随后两年拼多多的股价迅速上涨，2020年全年涨幅高达330%，但2021年开始，其股价历经大幅度下跌，基本将2020年以来的涨幅折消殆尽。

产业视角来看，电商并非新赛道，老牌龙头企业阿里、京东也在加大对下沉市场的布局。其他重量级玩家腾讯、美团、字节跳动等也不断尝试切入。

同时拼多多本身就是互联网公司特制的“集大成者”，其商业模式所产生的种种外部性问题已越来越多的被监管层、投资者和观察人士所注意到。

显然，这些来自资本市场、产业层面、社会层面的问题，都没有吓退景林，其对拼多多的坚定持仓成了其对中概互联网看好的缩影。

今年一季度，景林的持仓中增加了不少外资科技巨头的股票，比如英伟达、微软、谷歌。

事实上，景林从2022年开始便表达了对人工智能、数字经济等板块的看好，认为AI是移动互联网之后最重要的技术革命之一。

但是在个股选择上，景林认为A股里有相关核心竞争力的公司并不多，更倾向于在美股持有一些真正掌握了核心技术，且能转换成未来收益的企业。而微软、谷歌这种涉足人工智能较早的旧龙头们，就成了景林的最佳选择。

总体来看，景林在二级市场投资方面有明显的路径依赖，偏爱互联网科技类公司的同时，对新能源等新兴行业的关注度有限。

在这一轮波诡云谲的全球政治、经济格局变化中，中概互联网已经展示出了自己命运的波折。而不断投入其中的景林，既然保持着路径依赖，那其命运也就只能和所投资对象趋于同步了。

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